Что такое mNAV в криптовалюте? Как рассчитывается? Примеры

Казначейские облигации цифровых активов (DAT) - самый популярный тренд в криптопространстве: более 200 компаний держат на своих балансах токены на миллиарды долларов.

Однако инвесторы рассчитывают ключевой показатель mNAV (мультипликатор рыночной капитализации к чистой стоимости активов) по-разному, создавая тем самым хаос в информации.

Это означает, что одни и те же акции могут быть оценены как со скидкой 90%, так и с премией 500%, что приводит к многомиллионной стоимости инвестиционных решений, основанных на неточных данных.

Наша статья разъяснит этот сложный индикатор и расскажет, как правильно с его помощью торговать.

Что такое mNAV?

mNAV расшифровывается как «мультипликатор рыночной капитализации к чистой стоимости активов» (market-cap-to-net-asset-value multiple). Он показывает, сколько акций нужно заплатить, чтобы приобрести криптовалюту стоимостью 1 доллар, которой владеет компания.

Формула расчета:

mNAV = Полная рыночная капитализация ÷ Стоимость имеющихся активов

• 0,5x: вы платите всего 50 центов за каждый доллар токенов. Это скидка
• 1.0x: рыночная капитализация компании равна ее казначейской стоимости. Это паритет цен
• 3.0x: вы платите 3 доллара за каждый доллар токенов. Это надбавка

Расчет mNAV может отличаться в зависимости от того, какое количество акций вы используете для расчета рыночной капитализации:

• реализованные акции: учитывается только количество акций, находящихся в обращении на рынке;
• реалистичные запасы акций: рассчитывается количество акций, находящихся в обращении в настоящее время, а также акции, которые потенциально могут быть выпущены в будущем (из опционов, ордеров и т. д.);
• максимальное количество акций: учитываются все акции, которые могут быть выпущены, включая неопределенные акции.

Неразбериха в этих трех показателей при расчете рыночной капитализации и mNAV может привести к недопониманию, спорам и неверным торговым решениям. Ваш подход кардинально изменит картину оценки.

Типичный пример экосистемы HYPE DAT

Экосистема HYPE DAT - яркий пример важности точного расчета mNAV. Три основные акции в этой экосистеме - HYPD (Hyperion DeFi), SONN (скоро будет объединена с Hyperliquid Strategies, HSI) и LGHL (Lion Group). В зависимости от способа расчета рыночной капитализации эти акции могут выглядеть как выгодной покупкой, так и переоцененной.

Один инвестор может сказать, что mNAV SONN составляет 0,06x, а другой - 5,27x. Оба варианта верны, но они используют разные знаменатели.

Распространенные ошибки в расчетах

Ошибка в ADS (американских депозитарных акциях): акции LGHL торгуются как ADS, при этом 1 ADS = 2500 обыкновенных акций. Ошибка в этом соотношении может увеличить рыночную капитализацию в 2500 раз.

Оценка акций до и после слияния: к примеру у SONN в обращении около 6,75 млн акций, но после слияния с HSI это число увеличится до 562,86 млн. Если использовать старую цифру, акции выглядят выгодной покупкой, в то время как правильная цифра показывает, что они торгуются по цене, превышающей номинал в 5 раз.

Регистрация перепродажи акций: регистрация перепродажи 30 миллионов акций не означает, что они доступны на рынке. Она относится к группе «Максимальное количество акций», а не «Реалистичные запасы акций».

Отсутствие прозрачности: документы LGHL часто сложны, структуры часто меняются, а расчеты ADS могут быть запутанными.

Данные финансовых порталов: такие сайты, как Yahoo Finance, могут предоставлять три разных значения количества акций в обращении по одному и тому же тикеру, что приводит к значению mNAV в диапазоне от 0,06x до 119x. Более того, данные на этих сайтах часто не обновляются своевременно.

Конкретные случаи

HYPD

• Фактическая стоимость mNAV: 0,79x (скидка).
• Максимальный mNAV: 5-8x (высокая цена).

SONN → HSI

• mNAV по текущим акциям (неверно): 0,06x (большая скидка).
• mNAV по количеству акций после слияния (правильно): 5,27x (максимальная цена).

LGHL

• Реалистичная mNAV: менее 0,1x (большая скидка).
• Максимальная mNAV: 4x (высокая цена).

Как точно рассчитать mNAV

Чтобы избежать вышеуказанных ошибок, выполните следующие действия:

1. Определите стоимость акций: перечислите все токены из публичных записей, умножьте на текущую цену и сложите.
2. Определите количество акций в обращении: обратитесь к последним документам Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), чтобы узнать количество акций в обращении на определенный момент времени.
3. Выберите перспективу: решите, будете ли вы использовать реализованные, реалистичные или максимальные запасы акций.
4. Модульный тест: если компания торгует американскими депозитарными акциями (ADS), переведите количество обыкновенных акций в ADS. В случае дробления или консолидации акций скорректируйте соотношение соответствующим образом.
5. Произведите расчеты по формулам:
   • Рыночная капитализация = Цена акций × Количество акций.
   • mNAV = Рыночная капитализация ÷ Казначейская стоимость.

Вы можете дополнительно рассчитать mNAV стоимости предприятия, скорректировав рыночную капитализацию с учетом задолженности и денежных средств, как это делает MicroStrategy (MSTR).

Почему это важно?

mNAV - основа торговли DAT. Он не заменяет ваше инвестиционное суждение, но обеспечивает прочную основу для принятия решений. Имея четкие цифры, вы будете знать, покупаете ли вы токены со скидкой, по номиналу или с премией. В этом разница между торговлей на слухах и торговлей на данных.

Рынок всегда волатилен, но за всем этим шумом скрывается каждая акция DAT - всего лишь «обертка» цифрового актива.

Если вы небрежно относитесь к расчетам, вы обманываете себя. Все хотят сэкономить, но использование неверных цифр может создать у вас впечатление, что вы совершаете выгодную покупку, хотя на самом деле вы платите невероятно высокую цену.

Чтобы избежать этого, придерживайтесь общедоступных данных, выберите последовательную точку зрения и тщательно оценивайте ситуацию.