Опыт использования Ethena. Как разогнать USDT до 13%+ годовых?

Вы узнаете, как использовать платформу Ethena, и про ее продукт – USDe. Именно его вы, скорее всего, рассматриваете, если хотите воспользоваться Ethena. Мы не будем верить разработчикам на слово. Мы заглянем под капот дельта-нейтральной стратегии Ethena, разберем механизм безопасности Off-Exchange Settlement (OES) и честно оценим риски отрицательного фандинга.

В чем суть протокола?

Ethena - это синтетический доллар, стейблкоин-протокол, аналогичный USDT (Tether) и USDC (Circle). Несмотря на доминирование этих гигантов, Ethena стала пятым по величине стейблкоином на рынке. Причина - в новой волне регулирования в США и растущем спросе на стейблкоины.

Tether и Circle зарабатывают млрд, вкладывая залоги в казначейские облигации США. Ethena привлекла внимание тем, что делится частью дохода с пользователями.

Диаграмма показывает, куда распределен капитал (обеспечение) в Ethena:

• 62% - дельта-нейтральные позиции и ликвидный стейкинг (Crypto Basis + Liquid Stables). Это базовый фундамент USDe.
• 37% - размещение в DeFi-протоколах кредитования (DeFi Lending) для максимизации доходности.
• 1% - институциональный заем (Institutional Lending).

Такое распределение сделано чтобы USDe сохранял цену 1$ при любом движении рынка и генерировал базовую доходность. Рассмотрим суть протокола в таблице ниже:

Вместо облигаций Ethenа использует деривативы для генерации доходности по своему стейблкоину USDe. Это обеспечивает волатильную, но потенциально гораздо более высокую прибыль: от текущих 4% до пиковых 61% годовых. Именно разделение этого дохода с пользователями вызвало всплеск интереса и рост TVL.

У Ethenа так же есть собственный токен – ENA. Ниже рассмотрим токен и технологию:

Несмотря на спад на фоне коррекции альткоинов, протокол сохраняет значительную ликвидность и остается важным игроком в текущем цикле стейблкоинов.

Теперь мы подключим кошелек чтобы рассмотреть протокол внимательнее.

Как подключить кошелек?

Для подключения перейдите на Ethena.fi, затем нажмите Launch App. Далее выберите и подключите свой веб3 кошелек.

В правом верхнем углу нажмите Connect Wallet. Используйте MetaMask или Rabby. Подойдет и любой другой кошелек на базе Ethereum. Главное, чтобы кошелек работал с Ethereum или его L2-решениями.

USDe создан на базе Ethereum и совместимых сетей. Протокол поддерживает не только майнет Эфира, но и Hyperliquid, Ink, Kinto, Blast, Scroll, Metis, Avalanche, Plasma, MegaETH и другие:

После подключения кошелька необходимо получить USDe.

Что такое USDe и как его получить?

USDe - основной продукт Ethena. Это не совсем обычный стейблкоин. Он привязан к $1 и приносит доход. Например, Вы вносите $1, получаете 1 USDe, можете застейкать его для пассивного дохода, а при выводе протокол обязан вернуть вам $1.

Как получить USDe?

1. В приложении Ethena перейдите в раздел Swap, выберите USDe целевым активом.
2. Обменяйте, например, USDC на USDe через встроенный DEX - введите сумму, подтвердите сделку.

На других площадках тоже есть USDe. Например, децентрализованные биржи (Uniswap, 1inch и др.) иногда предлагают более выгодный курс.

Также токен есть на централизованных биржах, например Bybit и Binance.

Какова доходность стейкинга sUSDe?

Когда USDe у вас есть, для получения дохода перейдите во вкладку Earn и застейкайте его. Нажмите Stake, укажите сумму USDe в кошельке – она конвертируется в sUSDe (стейкнутый USDe). Так вы начинаете получать доход от стратегии, которую реализует Ethena. Текущая APY составляет 4,2%, хотя бывало и выше 19%.

Стратегия Ethena не всегда дает максимальную доходность – пик обычно приходится на бычьи рынки. В нашем случае за 3 месяца доходность стейкинга составила 6,9%.

Как использовать USDe в других DeFi-приложениях?

Чтобы использовать USDe и sUSDe в других DeFi‑протоклах, чаще всего нужна основная сеть Ethereum. На Aave, например, USDe можно положить в пул под 5,08% годовых плюс бонусы (токен‑инцентивы).

Доход от стратегии Ethena при этом сохраняется.

Кстати проф. Стратегия для тех, кто боится 7-дневного периода разморозки sUSDe. Оптимально использовать интеграцию с Aave. Депозит 50% sUSDe и 50% USDe позволяет получать доходность, сопоставимую с чистым стейкингом, но при этом сохранять ликвидность части средств.

USDe представляет собой ваши средства, вложенные в торговую стратегию Ethena – так называемую дельта‑нейтральную стратегию. Это совсем другое, чем USDT.

Как работает дельта-нейтральная позиция?

В отличие от USDT, который обеспечен кэшем 1:1 через краткосрочные казначейские векселя без какой-либо торговой стратегии, Ethena создает синтетическую дельта-нейтральную позицию.

Простая механика: полученные доллары конвертируются в спотовые ETH и BTC, а затем на фьючерсном рынке открывается эквивалентная короткая позиция.

Длинная и короткая стороны взаимно компенсируются. Так, при росте цены прибыль спота покрывает убыток фьючерса, при падении - наоборот. В итоге стоимость позиции остается неизменной. Именно это и позволяет удерживать USDe в районе $1.

Ставка финансирования как источник дохода

Доход по sUSDe формируется за счет ставки финансирования (funding rate) - механизма, который удерживает цену фьючерсов в соответствии со спотовой ценой BTC и ETH. При положительной ставке короткая фьючерсная позиция Ethena получает выплаты, которые и направляются стейкерам USDe. Именно отсюда берутся заявленные 4,2%.

Ставка зависит от рыночных условий. На бычьем рынке она обычно положительна, на боковом или медвежьем может уходить в минус, снижая или обнуляя доходность. Этот доход никак не связан с казначейскими облигациями США - он полностью определяется крипторынком и торговой стратегией Ethena.

По крупным активам вроде ETH и BTC ставка преимущественно положительна, однако периоды отрицательного значения все же случаются.

Использование USDe в качестве залога и альтернатива USDtb

У Ethena есть и второй стейблкоин - USDtb. Это более традиционный инструмент. Тут доллар инвестируются в фонд денежного рынка (BUIDL от BlackRock), работающий ончейн. Он обеспечен активами реального мира (RWA).

Что касается DeFi, то на Aave в сети Ethereum можно предоставить USDe (или застейкать его). USDtb тоже доступен в Ethereum mainnet - его можно внести в пул для получения дохода от кредитования другим пользователям.

Зачем нужен токен ENA?

ENA (Ethena) – это нативный токен протокола Ethena в стандарте ERC-20 на Ethereum. Он превращает протокол из эмитента USDe в полноценную финансовую экосистему.

Зачем нужен ENA?

1. Стейкинг токенов для дополнительной доходности и партнерских наград. (sENA
2. Голосование за параметры протокола, резервы, гранты и биржи-партнеры.
3. Стейкинг ENA дает бонус до 50% к наградам за удержание USDe.

Чтобы не потерять 50% буст к наградам USDe, стоимость застейканных ENA должна быть не менее 50% от суммы USDe

Поэтому мы всегда держим запас в 50–100 токенов ENA сверх нормы, чтобы при волатильности цены буст не слетел.

Токеномика следующая:

• Максимальная эмиссия - 15 млрд токенов.
• Распределение - 28% - экосистема, 30% - команда, 25% - инвесторы, 15% - фонд.
• ~55% предложения у инсайдеров. А в 2026–2027 гг. ожидаются разлоки на ~$1,4 млрд.

Теперь перейдем к рискам.

В чем риски и недостатки?

Протокол открыто заявляет о наличии рисков, включая риски смарт-контрактов, ликвидности, операционные риски кастодианов и риски контрагентов на биржах.

Риски и особенности владения USDe и sUSDe совершенно иные, чем у USDT. По сути, вы вкладываетесь в ончейн‑хедж‑фонд, который реализует дельта‑нейтральную стратегию для получения ставки финансирования. Это распространенная практика, но вы именно вкладываетесь в хедж‑фонд, а не владеете стейблкоином.

Откройте дашборды Ethena – там видно, как именно совершаются сделки. Получив доллары, протокол покупает Bitcoin и Ethereum и проводит стратегию, в основном на крупных централизованных биржах (Binance, Bybit, OKX). Это добавляет риск.

Однако Ethena держит активы не на биржах, а у кастодианов (2 кастодиана: Ceffu и Copper).

Институционалы используют внебиржевых кастодианов, чтобы зеркалировать активы на биржах для торговли, но не хранить их там напрямую. Если биржа обанкротится или возникнут проблемы, активы на ней окажутся заморожены – тогда USDe может рухнуть на 99%.

Кастодианы снижают этот риск, но добавляют сложности. При нормальном ходе дела ваш доллар остается в сохранности, а доход извлекается из короткой стороны сделки. При выводе протокол должен закрыть позицию и вернуть вам доллары. Но дополнительные риски по сравнению с обычным стейблкоином присутствуют.

Рассмотрим риски протокола в таблице ниже:

Рост Ethena ограничен объемом рынка деривативов. Если протокол займет более 15-25% от общего открытого интереса на биржах, он начнет сам давить на ставку финансирования, делая свою стратегию убыточной.

Важно понять, что в этом протоколе риск не в математической ошибке (как было у Luna). Истинный риск - затяжной медвежий рынок и крах одной из топ-бирж, на которую опирается протокол.

Так же во время флеш-крэша USDe временно терял привязку к $1 на ряде CEX. Залоговая стоимость падала, ускоряя ликвидации позиций. Привязка быстро восстановилась благодаря арбитражу, но инцидент показал, что краткосрочные проблемы с привязкой возможны и у USDe.

Если планируете использовать его как залог, взвесьте дополнительные риски против потенциального дохода.

Итоги

Ethena - это крупный DeFi-протокол с миллиардным TVL, работающий по принципу инвестиционного фонда для стейблкоинов. Он собирает ликвидность, генерирует высокую доходность за счет базисного трейдинга и стейкинга, отдает ~98-99% этой доходности своим пользователям USDe, а себе забирает фиксированный процент в виде комиссий за выпуск (минт) токенов. Все это приносит проекту около $9.4 млн чистой прибыли в год.

Важно понимать, что в случае затяжного медвежьего рынка USDe не соскмится мгновенно. Вместо этого он будет медленно терять стоимость обеспечения за счет выплат отрицательного фандинга, пока не будет задействован резервный фонд.

Изучайте стратегии, проводите собственное исследование и разбирайтесь в механике протоколов и активов. Не пропустите наш гайд по DefiLlama.

Максим Анисимов, специально для bytwork.com.

Отказ от ответственности: это не финансовый совет; всегда проводите собственное исследование.