Что такое ROE (рентабельность собственного капитала)? Как его рассчитать в криптовалюте? Пример

За этим, казалось бы, сухим показателем рентабельности собственного капитала (ROE) скрывается ответ: является ли прибыль результатом устойчивых методов ведения бизнеса или просто результатом займов и нецелевого использования капитала?

Что означает термин ROE?

ROE (рентабельность собственного капитала), или показатель доходности на собственный капитал, - это метрика, измеряющая, какую чистую прибыль приносит бизнес или проект на каждый доллар капитала, внесенного акционерами или инвесторами.

Другими словами, это показатель того, «какую реальную прибыль команда получает на каждый доллар инвестированного капитала после вычета налогов, расходов и других финансовых обязательств».

В традиционных финансах рентабельность собственного капитала (ROE) является классическим показателем. Такие корпорации, как Apple и Microsoft, обычно поддерживают высокую и стабильную рентабельность собственного капитала благодаря своим конкурентным преимуществам, сильным брендам и эффективному управлению капиталом.

В криптовалюте собственный капитал может представлять собой средства, привлеченные в ходе ICO/IDO, капитальные вложения от венчурных фондов или накопленную прибыль от бизнес-операций в блокчейне.

Формула расчета рентабельности собственного капитала (ROE)

Стандартная формула:

Рентабельность собственного капитала (ROE) = Чистая прибыль x Собственный капитал 100%

где:

• Чистая прибыль = прибыль после вычета налогов, сборов и операционных расходов
• Собственный капитал = совокупные активы - обязательства

Помимо стандартной формулы ROE, аналитики также используют несколько ее вариантов для более точного отражения прибыльности.

Один из них - средняя рентабельность собственного капитала (ROAE), рассчитываемая на основе среднего собственного капитала на начало и конец периода, чтобы избежать расхождений при изменении капитала в течение года, например, когда компания увеличивает капитал или выкупает собственные акции. Использование только показателя на конец периода может привести к неточным результатам.

Кроме того, используется скорректированная рентабельность собственного капитала (ROE), которая исключает необычные доходы, такие как продажа активов, для точного отражения основных показателей деятельности компании.

В случаях, когда капитал или прибыль значительно колеблются, в некоторых анализах даже используется средневзвешенная рентабельность собственного капитала за несколько лет (например, за три года) для сглаживания показателей.

Кроме того, показатель рентабельности собственного капитала за последние двенадцать месяцев (ROE TTM), рассчитанный за последние 12 месяцев, часто используется вместо показателя за весь финансовый год, чтобы обеспечить более актуальную картину.

Предположим, что у производственной компании собственный капитал составляет 50 миллиардов долларов, а чистая прибыль - 10 миллиардов долларов. Тогда рентабельность собственного капитала (ROE) равна 10/50 = 20%. В следующем году компания увеличивает свой капитал до 100 миллиардов долларов, но прибыль остается на уровне 10 миллиардов долларов, поэтому ROE снижается до 10%, что указывает на то, что при увеличении капитала прибыльность сократилась вдвое.

Практические шаги, как инвестору работать с ROE на практике?

Для чего используется показатель ROE?

Рентабельность собственного капитала (ROE) - это больше, чем просто цифра в финансовом отчете. Это карта эффективности капитала, которая помогает инвесторам ответить на три ключевых вопроса:

• действительно ли проект приносит прибыль?
• насколько эффективно используется капитал?
• по сравнению с конкурентами в той же отрасли, проект находится в более выгодном положении или нет?

В традиционном бизнесе аналитики Goldman Sachs или JPMorgan обычно сравнивают рентабельность собственного капитала (ROE) между компаниями одной отрасли, чтобы найти «лучшую в своем классе».

Например, в банковской сфере США рентабельность собственного капитала (ROE) в 12-15% считается хорошей: банки, которые стабильно поддерживают этот показатель на уровне 18-20%, часто оцениваются выше.

В криптовалютной сфере это сравнение также очень ценно: если у двух централизованных бирж (CEX) одинаковый объем торгов, но одна имеет 35% ROE благодаря оптимизированным комиссиям и управлению затратами, а другая - только 15%, инвесторы будут склоняться к первой.

Показатель ROE также помогает выявлять недальновидные проекты. Проект, занимающийся созданием NFT-маркетплейса, может демонстрировать высокий ROE во время бычьего рынка 2021 года благодаря взрывному объему торгов, но, если ROE резко упадет во время медвежьего рынка, это укажет на неустойчивость модели.

Как читать и оценивать рентабельность собственного капитала (ROE)

Анализ и оценка рентабельности собственного капитала (ROE)

При базовой оценке рентабельности собственного капитала (ROE) главный вопрос заключается в том, является ли ROE положительным или отрицательным, высоким или низким. Положительное значение указывает на прибыль, а отрицательное - на убыток. Затем инвесторы сравнивают ROE со средним показателем по отрасли.

С приобретением опыта инвесторы начинают интересоваться «историей» проекта, поэтому им необходимо учитывать больше факторов:

• Сравнение по временным рядам: остается ли рентабельность собственного капитала стабильной в течение 3-5 лет или она резко возрастает в течение одного года, а затем снижается? Стабильная рентабельность собственного капитала в 20% обычно более надежна, чем кратковременная рентабельность в 35%.
• Сравните ROE с ROA (рентабельностью активов): если ROE высок, а ROA низок, вероятно, компания использует значительный объем заемных средств.
• Изучение ROE в сочетании с высокой рентабельностью: высокая рентабельность собственного капитала, обусловленная реальной прибылью (хорошая маржа), более устойчива, чем высокая рентабельность собственного капитала, обусловленная «оборотом долга».

На более глубоком уровне анализа рентабельность собственного капитала (ROE) обычно подразделяется на три компонента в соответствии с моделью Дюпона: чистая рентабельность, оборачиваемость активов и финансовый рычаг.

Показатель чистой рентабельности отражает, какая часть прибыли остается нераспределенной с каждого доллара выручки, коэффициент оборачиваемости активов показывает, насколько эффективно активы используются для получения выручки, а финансовый рычаг показывает, в какой степени компания использует заемные средства для увеличения рентабельности собственного капитала.

Исходя из этого, можно объяснить множество различных сценариев работы.

• Если рентабельность растет, а оборот и финансовый рычаг остаются неизменными, это свидетельствует о повышении операционной эффективности компании либо за счет повышения отпускных цен, либо за счет улучшения контроля над затратами.
• Если оборачиваемость активов увеличивается, но маржа и уровень задолженности остаются неизменными, значит, компания использует модель быстрой оборачиваемости капитала, распространенную в розничной торговле, сетях общественного питания или логистике, и эта модель устойчива при эффективном управлении запасами.
• Если рентабельность собственного капитала (ROE) повышается за счет увеличения заемных средств при сохранении остальных факторов неизменными, это, по сути, означает, что прибыль увеличивается за счет долга, с дополнительным риском того, что процентные расходы снизят результаты в периоды экономического спада.
• В случаях, когда рентабельность снижается, но оборачиваемость активов резко возрастает, предприятия могут поддерживать стабильную рентабельность собственного капитала за счет стратегии низких затрат, соглашаясь на более низкую маржу, но компенсируя это высокой оборачиваемостью. И наоборот, если все три фактора снижаются, это сигнализирует о том, что предприятие столкнулось с циклической рецессией или более серьезными структурными проблемами, такими как потеря конкурентного преимущества.

Такой подход к анализу ROE позволит ответить на вопрос: обусловлена ​​ли устойчивость компании управлением затратами, быстрым оборотом капитала или просто высоким уровнем задолженности? Кроме того, эксперты сравнивают ROE с ROIC (рентабельностью инвестированного капитала), чтобы оценить прибыльность всего инвестированного капитала, а не только собственного капитала акционеров.

Как правило, долгосрочные инвесторы используют ROE наряду с ROIC для выбора устойчивых проектов. Краткосрочные трейдеры могут сравнивать ROE текущего квартала с ROE предыдущего квартала, чтобы выявить признаки роста. Венчурные фонды часто объединяют ROE с валовой прибылью и темпами роста выручки для всесторонней оценки.

Можно ли использовать показатель ROE в криптовалюте?

На первый взгляд инвесторы могут спросить: «У криптовалют нет акционерного капитала, как у предприятий, так как же тогда рассчитать рентабельность собственного капитала (ROE)?» В действительности, держатели токенов не совсем то же самое, что акционеры, но концепция ROE все же может применяться в некоторых протоколах Web3 или DeFi.

Вместо «акционерного капитала» часто сравнивают выручку или комиссионные сборы с рыночной капитализацией токенов или стоимостью заблокированных активов (TVL).

Например, если протокол DeFi приносит чистую прибыль в размере 10 миллионов долларов в год, его «капитал» можно оценить по стоимости размещенных токенов или рыночной капитализации, находящейся в обращении.

Этот показатель будет отражать рентабельность собственного капитала (ROE) на единицу «капитала», внесенного сообществом. Однако, если цена токена падает, рыночная капитализация в долларах США также уменьшается, что приводит к изменению ROE, даже если доходность в токенах остается постоянной, - характеристика, часто наблюдаемая на рынках с высокой волатильностью.

Кроме того, в отличие от бизнеса, данные в криптовалюте разрознены и не имеют единого стандарта бухгалтерского учета. Более того, прибыль не всегда распределяется между держателями токенов, а может оставаться внутри протокола. Поэтому показатель рентабельности собственного капитала (ROE) в криптовалюте следует рассматривать лишь как ориентировочный индикатор, и, что более важно, крайне необходимо оценить, действительно ли эта прибыль возвращается держателям.

Примеры: Samsung Electronics и Lido Finance.

Согласно данным GuruFocus, рентабельность собственного капитала (ROE) Samsung составила приблизительно 8,6%. В годовом исчислении за последний квартал рассчитываемого периода ROE составила около 5,2%. За весь период (12 месяцев) ROE Samsung составила приблизительно 7,8% (Источник: Finance Charts).

По сравнению со средней ROE в отрасли аппаратного обеспечения, которая составляет всего около 4%, Samsung по-прежнему демонстрирует более высокую операционную эффективность, чем в среднем по отрасли.

В секторе ликвидного стейкинга Lido в настоящее время является крупнейшим протоколом с общим объемом средств (TVL), превышающим 39 миллиардов долларов. Предполагая чистую прибыль от комиссий за стейкинг или вознаграждений в размере 5-7% годовых от TVL, это можно считать «долей капитала» Lido в DeFi.

Однако, в отличие от Samsung, эта цифра является приблизительной оценкой, подверженной значительным рыночным колебаниям, и не в полной мере отражает, действительно ли прибыль возвращается держателям токенов.

Недостатки использования показателя рентабельности собственного капитала (ROE)

Необычно высокая рентабельность собственного капитала обусловлена ​​недостаточным объемом акционерного капитала

Одно из распространенных «заблуждений» заключается в том, что резкий рост рентабельности собственного капитала обусловлен не улучшением показателей деятельности компании, а необычно сужением собственного капитала (знаменателя).

Это может произойти, когда компания накапливает убытки, значительную амортизацию или проводит выкуп акций, что резко уменьшает собственный капитал. В таких случаях даже незначительное увеличение прибыли достаточно, чтобы расчетная рентабельность собственного капитала казалась очень высокой.

Например, компания Boeing однажды сообщила о рентабельности собственного капитала (ROE) около 26%, но эта цифра в значительной степени объяснялась резким падением собственного капитала после убытков и программы выкупа акций.

В действительности это отражало не исключительные результаты деятельности компании, а скорее результат работы очень небольшого знаменателя.

Высокая рентабельность собственного капитала достигается за счет финансового рычага

Рентабельность собственного капитала (ROE) может увеличиться просто потому, что компания берет больше кредитов. Высокий уровень заемных средств приводит к более высокой рентабельности собственного капитала, но также увеличивает риск: если выручка снизится, процентные платежи будут сдерживать прибыль.

Компания Evergrande Group (один из лидеров китайского рынка недвижимости) официально подала заявление о банкротстве из-за неспособности реструктурировать долг и затянувшегося кризиса ликвидности.

Хотя показатели рентабельности собственного капитала (ROE) были положительны, это в значительной степени обусловлено отрицательной чистой прибылью, но и отрицательным собственным капиталом, что делает эти цифры менее значимыми на практике.

Рентабельность собственного капитала (ROE) «завышена» за счет необычной прибыли

Традиционно показатель ROE считается мерой эффективности использования собственного капитала. Однако в реальности этот показатель может быть «завышен», если компания или проект получают разовую прибыль, не связанную с основной деятельностью.

Яркий пример - компания Rolls-Royce. Компания сообщила о резком росте рентабельности собственного капитала (ROE), но основной причиной этого стали не улучшения в операционной деятельности или увеличение рентабельности, а продажа активов, признание внеочередных доходов и программа выкупа акций.

Эти факторы способствовали высокой, но неустойчивой на бумаге рентабельности собственного капитала.

Низкая рентабельность собственного капитала не обязательно является плохим показателем

Как правило, высокая рентабельность собственного капитала (ROE) считается положительным признаком. Однако в некоторых случаях низкая ROE может отражать обоснованную стратегию или специфические особенности отрасли.

Например, когда компания постоянно удерживает прибыль для инвестиций в расширение производства, НИОКР или освоение новых рынков, собственный капитал будет расти быстрее, чем краткосрочная прибыль. В результате рентабельность собственного капитала снижается, но это показывает, что компания «закладывает фундамент» для долгосрочного роста.

Кроме того, капиталоемкие отрасли, такие как энергетика, инфраструктура или полупроводниковая промышленность, часто требуют значительных инвестиций в основные средства. Высокий собственный капитал на первый взгляд приводит к низкой рентабельности собственного капитала, но взамен обеспечивает стабильную бизнес-модель с меньшим риском банкротства.

Между отраслями/проектами может происходить несправедливое сравнение

Показатель ROE (рентабельность собственного капитала) действительно имеет ценность только в контексте аналогичной отрасли или операционной модели. Сравнения между различными показателями могут вводить в заблуждение.

Например, у компаний-разработчиков программного обеспечения, как правило, относительно небольшие активы, что приводит к естественно высокой рентабельности собственного капитала (ROE), в то время как энергетическая отрасль требует значительных инвестиций в инфраструктуру, что приводит к более низкой ROE. Простое сравнение этих двух показателей без учета специфики каждой отрасли приведет к неточным выводам.

Аналогично, в криптовалюте сравнение рентабельности собственного капитала (ROE) автоматизированного маркет-мейкера, такого как Uniswap, с рентабельностью собственного капитала протокола стейкинга, такого как Lido, некорректно.

Методы получения дохода, структура активов (TVL) и операционные риски в этих двух моделях совершенно разные. Прямое сравнение может привести к ошибочным суждениям и неточным инвестиционным решениям.

Сложно ли оценить, является ли показатель рентабельности собственного капитала (ROE) «устойчивым развитием» или «иллюзией»?

Одним из главных недостатков показателя рентабельности собственного капитала (ROE) является то, что он может создавать иллюзию устойчивого роста в краткосрочной перспективе, в то время как в действительности он поддерживается лишь временными мерами.

Например, на традиционном рынке недавно открывшаяся розничная сеть может постоянно запускать рекламные акции для увеличения продаж. Быстрый рост продаж делает показатель рентабельности собственного капитала (ROE) привлекательным, но маржа прибыли постепенно снижается, и когда акции заканчиваются, становится очевидной реальная эффективность бизнеса, что снижает ROE.

В криптовалюте механизм «сжигай капитал - покупай рост» часто проявляется в виде поощрительных токенов или аирдропов для привлечения пользователей. В этот период значительно увеличиваются TVL и комиссии за транзакции, что создает впечатление высокой рентабельности собственного капитала (ROE).

Однако, когда действие поощрения заканчивается, TVL снижается, комиссии за транзакции соответственно уменьшаются, и ROE быстро падает.

Ключевой момент: рентабельность собственного капитала (ROE) отражает показатель только на определенный момент времени. Для оценки устойчивости инвесторам необходимо задать себе вопрос: обусловлен ли рост основной деятельностью или временными мерами?