Euler Finance: Обзор безопасности DeFi-протокола и его возможностей

Euler Finance - это DeFi-протокол, построенный на блокчейне Ethereum. Он работает как децентрализованный банк, где вы можете давать свои цифровые активы взаймы другим и получать за это проценты, либо брать кредиты под залог собственной криптовалюты.

Вы узнаете про все преимущества и риски данного протокола. Так же посмотрим какие проценты он может дать и какие есть стратегии.

Обзор Euler Finance

Суть протокола в том, что вы можете зарабатывать на своих криптоактивах, используя готовые стратегии протокола, а не делать все самостоятельно. Многие действия, которые пришлось бы выполнять пошагово, соединяя несколько протоколов, уже алгоритмизированы. Остается буквально за несколько шагов активировать выбранную стратегию. Но всегда есть нюансы, о которых расскажем ниже.

Другие возможности протокола - кредитное плечо и получение дохода в виде процента за участие в пулах.

Первое, что мы смотрим – это показатель TVL. Это «копилка», показывающая популярность протокола. Актуальное количество внесенных средств (TVL) в протокол смотрите здесь.

Однако высокий TVL еще не гарантирует безопасность. Надежность познается в понимании принципа работы протокола и рисков.

Как работает протокол Euler?

Протокол имеет в себе так называемые хранилища (Vaults). Это своеобразные сейфы, в которые люди помещают средства в обмен на «акции» хранилища, а оно распределяет их по стратегиям для прибыли.

Архитектура протокола Euler v2 модульная. Любой желающий может создать свой рынок кредитования, не спрашивая разрешения у команды протокола или DAO. И эти хранилища соединяются между собой через технологию Ethereum Vault Connector (EVC). Благодаря EVC вы можете положить залог в одно хранилище, а взять кредит в другом, объединяя их в одну стратегию.

Проще говоря Euler похож на модульный конструктор для кредитных рынков, где гибкость сочетается с изоляцией рисков.

Схема демонстрирует модульность: благодаря EVC, разные хранилища могут взаимодействовать друг с другом.

Еще одна интересная концепция Euler Protocol - его DEX-обменник. Структура хранилищ протокола позволяет создавать не только кредитные пары, но и торговые. Когда капитал на кредитном рынке Euler простаивает, его можно выдать в Euler DEX, который использует эти пары для проведения свопов.

Разумеется, поставщики ликвидности Euler DEX могут делать капитал более продуктивным, направляя его обратно в кредитный рынок. Это повышает доходность пользователей.

Обратите внимание на еще одну функцию: поставщики ликвидности могут использовать свой LP-токен с плечом для проведения более крупных свопов. Обычно плечо берется только на время проведения свопа и сразу же возвращается - эта концепция называется «точно-вовремя ликвидность» (just-in-time liquidity). Это показано на схеме ниже.

Левая колонка (Lending) консолидирует залоговые активы, в то время как правая (DEX) преобразует их в торговые пары для реализации стратегий «ликвидности точно в срок». Зеленые стрелки фиксируют прямую поставку средств, а желтые визуализируют кредитование под залог для мгновенного наполнения пулов в ответ на торговый запрос.

Мы описали техническую работу протокола. Но если вы новичок в криптокредитовании, запомните 3 важных понятия:

1. Фактор «здоровья» позиции - показатель безопасности вашего кредита. Если он выше 1 - все хорошо. Упал до 1 или ниже - залог заберут (ликвидируют).
2. Мягкая ликвидация - фишка Euler: штраф начинается с 0% и растет динамически, максимум 20%. Это выгоднее, чем в др. протоколах.
3. Стратегии Multiply - способ вкладывать залог снова и снова в одной транзакции, чтобы сильно увеличить доходность. Для опытных пользователей.

Давайте теперь изучим протокол с точки зрения безопасности.

Какова безопасность протокола?

Безопасность Euler Finance эволюционировала от взлома на $200 млн в 2023 году до одного из самых проверенных протоколов DeFi с V2. Украденные средства пользователям вернули, а команда разработала протокол Euler V2, разделив систему на отдельные компоненты.

Модульная структура протокола (EVK + EVC) изолирует риски. Проблемы в одном хранилище не затрагивают весь протокол.

В итоге для запуска версии v2 проект провел аудит-конкурс на платформе Cantina с призовым фондом $1,25 млн, реализовал формальную верификацию через Certora и прошел 45 внешних проверок от 13 аудиторских компаний. Аудиты можно найти здесь.

Протокол выглядит безопасным с точки зрения аудитов, однако всегда остаются фундаментальные риски DeFi.

В чем фундаментальные риски DeFi протоколов?

Важно понимать, что не смотря на большие годовые проценты, DeFi не пользуются сильной популярностью из-за ряда фундаментальных рисков.

Перед тем, как использовать протокол, нужно знать эти риски:

• Риск ликвидации. При Health Score = 1 позиция становится доступна для ликвидации. В Euler реализована мягкая ликвидация. С вас спишут ровно столько, сколько нужно было предложить рынку, чтобы вашу позицию закрыли. Часто это 1–2% вместо фиксированных 20%.
• Процентный риск. Это процент занятых денег из общего фонда: чем выше этот показатель, тем меньше в системе свободных средств и тем дороже становится ваш заем. И это может быстро превратить вашу прибыль в убыток.
• Риск оракулов - зависимость от сетей Chainlink, Pyth, Redstone. Ошибки данных, задержки или манипуляции ценами ведут к некорректным ликвидациям.
• Риск ликвидности - при полной загрузке хранилища кредиторы временно не могут вывести средства.

Теперь посмотрим модульность протокола Euler V2 и потенциальные риски.

• Фрагментация ликвидности - изолированные хранилища и мультичейн вместо монолитной структуры (как в Aave) повышают волатильность ставок.
• Сложность - суб-аккаунты, Borrow Factors, LTV Ramping создают высокий порог входа для новичка. Ошибки в настройках Multiply грозят потерей капитала.
• Проскальзывание - автоматические обмены (свопы) в стратегиях Multiply приводят к потерям на разнице курсов.

Поняв все риски, теперь посмотрим какие есть разделы протокола и что они предлагают. Для начала посмотрим раздел EARN.

Раздел Earn

В разделе Earn Вы вносите активы, например USDC, Эфир или USDT, в пул, а протокол начисляет процентную доходность за предоставление.

Важная особенность Euler - совместимость с несколькими EVM-сетями, включая Ethereum, Base, Plasma, Arbitrum и другие сети.

Базовые ставки APY за предоставление ликвидности сами по себе могут не впечатлять, но истинная ценность раскрывается в стратегиях, которые мы рассмотрим далее.

Следующая функция - Lend.

Раздел Lend

Это лендинг-протокол, где можно размещать активы и брать их в кредит. Здесь реализованы привычные возможности лендинговой платформы (по аналогии с Aave): можно предоставлять активы, можно занимать под залог.

Рядом вкладка заимствования (Borrow) позволяет брать кредиты под залог различных активов, включая стейкинговые версии токенов, на разных сетях. Механика становится особенно интересной, если вы используете токен PT (Principal Token) из экосистемы Pendle в качестве залога.

Это позволяет занимать средства и увеличивать (кредитным плечом) свою экспозицию на исходный доходный актив.

Однако наиболее перспективная возможность, на наш взгляд, сосредоточена на вкладке Стратегии.

Как работают стратегии Euler?

Стратегии в Euler работают как автоматический умножитель или цикл. Протокол сам выполняет операции кредитования и заимствования, повторяя цикл несколько раз для усиления вашей доходности.

Например, стратегия с токеном PT-sUSDai может показывать ROE до 67%. Обычно высокий ROE встречается в стратегиях от протокола Pendle Finance с фиксированной датой погашения.

По мере приближения даты погашения (экспирации) доходность на капитал (ROE) может значительно возрастать (из-за ограничения времени), становясь гораздо выше обычных рыночных значений. Однако важно понимать риски. В то время как доходность PT-токена фиксирована, стоимость займа (Borrow APY) волатильна. И если стоимость займа станет выше доходности залога, позиция может стать убыточной (отрицательный ROE).

Рассмотрим другой пример в сети Plasma: токен PT-SUSDAI демонстрирует потенциальную ROE около 25,75%.

Принцип работы таков: протокол позволяет использовать сам PT-токен как залог для займа в USDT.

Как понять условия?

• Ваша выгода формируется за счет разницы между фиксированной доходностью PT-токена и переменной процентной ставкой по займу USDT.
• Если доходность по PT выше (например, 10,05% против 8,1% по займу), эта положительная разница (дельта) многократно усиливается, увеличивая итоговую ROE.

Однако важно учитывать риски и внимательно следить за показателями.

Какие есть риски и управление позициями?

Фиксированная ставка доходности PT-токена - это надежно, но ставка заимствования (Borrow APY) по активу, который вы берете взаймы (например, USDT), переменная и может колебаться.

Рассмотрим реальный пример нашей открытой позиции, где временно наблюдается отрицательная чистая ROE. Это происходит из-за того, что ставка заимствования по USDT краткосрочно поднялась выше ставки доходности по залогу.

Такие скачки обычно длятся несколько часов, после чего ставка возвращается к норме. Это не должно вызывать беспокойства, пока чистая стоимость активов (Net Asset Value) остается положительной. Это показано справа вверху.

Сигналом к закрытию позиции и поиску новой стратегии должно служить сохранение отрицательной ROE в течение нескольких дней подряд.

Главный вывод в том, что хотя Euler автоматизирует циклы увеличения доходности, на вас как на поставщике ликвидности лежит ответственность за мониторинг процентных ставок, чтобы вовремя реагировать на изменения и сохранять прибыльность.

Детальный анализ рисков и кураторов

В плане безопасности важно понимать систему кураторов. Кто это такие? Кураторы (Governors или Risk Curators) – это организации или лица, создающие хранилища (пулы ликвидности) и управляющие параметрами протоколов. Именно они несут ответственность за риск и получают долю комиссий хранилища.

Что делают кураторы хранилищ?

• Устанавливают LTV (макс. Процент займа), факторы заимствования и пороги ликвидации.
• Выбирают оракулов для цен (Chainlink, Pyth и др.).
• Определяют принимаемые в залог активы.
• В Euler Earn перераспределяют капитал между стратегиями доходности.

Список кураторов и их TVL отображаются в фильтре.

Важно понимать, что кураторы не могут выводить средства пользователей. Но для тех, кто хочет избежать их влияния, есть неуправляемые (ungoverned) хранилища с фиксированными параметрами.

Итак, пользователи, вносящие средства в управляемые хранилища, доверяют экспертизе куратора. Основной риск в том, что куратор может принять неверные решения: установить слишком высокий LTV для волатильного актива или выбрать ненадежный оракул. И все это сделает хранилище небезопасным и уязвимым для ликвидаций.

Напомним, что LTV (Loan-to-Value) в DeFi-протоколах определяет максимальную долю залоговой стоимости, которую пользователь может занять. Например, при LTV 75% под залог ETH на $100 доступен займ в $75 стейблкоинов.

Пошаговая инструкция по Euler Finance

Поняв, как работает протокол и как управлять позициями, перейдем к практике. Зайдите на официальный сайт. Избегайте фишинговых ссылок. Будьте внимательны, перепроверяйте - это всегда хорошее качество для криптоинвестора.

1. Выберите вкладку Strategies. Там будут представлены готовые стратегии.
2. Выберите стратегию на стейблкоинах с кредитным плечом, например USDC 2X. Помните про риски ликвидации.
3. Депонируйте активы и активируйте стратегию. Подойдет MetaMask, Rabby или любой другой EVM-кошелек.
4. Следите за доходностью. Проценты автоматически начисляются в выбранной монете.
5. При желании выходите частично и фиксируйте прибыль. Это важный принцип. Не обязательно реинвестировать всю прибыль обратно. Можно наращивать реализованную прибыль (realized PNL) и выводить ее на кошелек для дальнейших инвестиций или расходов.

Начинайте с небольших сумм, чтобы понять, как работает протокол, и постепенно увеличивайте позицию. Не будьте слишком жадными - это красный флаг в крипте!

Рекомендуем держать вкладку с аккаунтом открытой в браузере весь день, чтобы отслеживать общий ROI. Если он становится отрицательным, возьмите позицию на контроль.

Как работает Мультиплиер?

Продвинутая опция – это Функция увеличения позиции  (Мультиплиер ). Multiply в Euler Finance автоматизирует кредитное плечо за одну транзакцию: последовательно выполняет заимствование, обмен через DEX и реинвестирование до заданного множителя (Multiplier, выбирается ползунком).

Другими словами, Мультиплиер - это коэффициент кредитного плеча, определяющий во сколько раз общий размер позиции превышает начальный залог. Например, при мультиплиере 10x внесенные 100 USDT формируют позицию в 1000 USDT, где 900 USDT - заемные средства, а его максимальное значение устанавливается индивидуально для каждой торговой пары во вкладках Borrow и Strategies.

Функция Multiply автоматизирует зацикливание капитала за одну транзакцию, однако высокое плечо повышает риск ликвидации при Health Score ≤ 1, увеличивает проскальзывание (Leveraged price impact) и процентную нагрузку (Borrow APY). При этом вы можете динамически изменять мультиплиер открытой позиции через дозанимание или погашение долга.

Зачем нужен токен EUL?

EUL – это родной токен управления экосистемы Euler Finance, обеспечивающий устойчивость протокола. График разблокировки EUL спроектирован для постепенного и предсказуемого высвобождения токенов, чтобы минимизировать резкие колебания цены.

Вот что делает токен EUL:

• Fee Flow - протокол продает накопленные комиссии (в сотнях валют) через голландские аукционы со скидкой. Оплата возможна только в EUL, и это создает постоянный спрос на токен.
• rEUL - награды за ликвидность с 6-месячным вестингом. Их можно забрать сразу со штрафом или дождаться срока разблокировки.
• Governance - держатели голосуют в Euler DAO за параметры риска, бюджеты и обновления протокола. Это используют крупные игроки.
• Интеграции – токен доступен в программах вроде Binance Simple Earn.

Таким образом, ценность EUL напрямую завязана на доходность самого протокола через аукционную модель выкупа. Это отличает его от многих других «пустых» токенов управления в DeFi.

Итоги

Модульность Euler V2 позволяет масштабировать DeFi до новых типов активов (RWA, Liquid Staking), сохраняя высокий уровень безопасности благодаря технической изоляции каждого модуля.

Кросс-сетевая совместимость Euler и автоматизированное циклическое увеличение доходности делают протокол интересным, и схожим с такими протоколами, как Camino Multiply или Jupiter Land Multiply в сети Solana, или Contango Finance в сети Ethereum.

Протокол автоматизирует лупинг, который вручную требовал бы нескольких транзакций.

Среди недостатков: ликвидность фрагментирована между всеми монолитными инстансами, созданными поверх Euler Protocol, и, что еще больше усугубляет проблему, ликвидность также распределена по всем блокчейнам, на которых развернут протокол.

Кроме того, Euler Protocol будет сложно найти уникальную рыночную позицию, поскольку все эти монолитные структуры напоминают Aave, а у Aave Protocol значительно выше ликвидность. Это создает гораздо более сильный эффект притяжения капитала, чем у Euler Protocol.

Сравнение Euler с Aave, Compound,

Характеристика	Монолитные протоколы (Aave, Compound, Euler V1)	Модульные / Изолированные системы (Euler V2, Morpho, Silo)
Архитектура	Все активы объединяются в один гигантский пул.	Состоят из множества независимых хранилищ (Vaults), которые можно соединять между собой.
Управление рисками	Системный риск.  Протокол силен лишь настолько, насколько сильно его самое слабое обеспечение. Проблема с одним активом может обрушить всю систему.	Изолированный риск.  Проблемы или взлом одного хранилища не распространяются на другие, защищая средства остальных пользователей.
Листинг активов	Ограниченный. DAO выступает «привратником», решая путем голосования, какие активы допустимы для листинга.	Разрешение не нужно. Любой пользователь может создать рынок для любого токена без одобрения протокола.
Эффективность капитала	Максимальная. Любой актив в пуле может служить залогом для любого другого актива.	Зависит от настроек. Ликвидность фрагментирована между рынками, но Euler V2 позволяет объединять хранилища в «кластеры» для повышения эффективности.
Гибкость настроек	Параметры (LTV, оракулы, ставки) фиксированы для всего протокола и меняются только через DAO.	Каждое хранилище имеет уникальные настройки LTV, модели ставок и выбор оракулов (Chainlink, Pyth и др.).
Модель управления	Глобальный патернализм. Пользователи полагаются на риск-менеджмент DAO и занимают пассивную роль.	Свободный рынок. Пользователи сами выбирают хранилища или кураторов (Governors), чьей стратегии управления рисками они доверяют.

   

Технические риски включают сбои оракулов и уязвимости смарт-контрактов, а даже коррелированная пара USDT/USDC может привести к ликвидации из‑за изменения процентных ставок или ликвидности, поэтому рекомендуется начинать с малых сумм и постоянно контролировать LTV.

К преимуществам Euler Protocol относится наиболее гибкая структура протокола для разработчиков и маркет-мейкеров. Например, если кто-то захочет воссоздать структуру, подобную Aave, проще всего это сделать именно на Euler Protocol.

Кроме того, повышенная эффективность капитала между кредитным рынком и DEX должна обеспечить лучшие ставки для пользователей.

Изучите доступные стратегии, проведите собственное исследование и всегда досконально разбирайтесь в механике работы как самого протокола, так и активов, в которые вы вкладываетесь. Не пропустите наш гайд по DefiLlama для анализа и поиска DeFi-протоколов.

Максим Анисимов, специально для bytwork.com.

 

Отказ от ответственности: это не финансовый совет; всегда проводите собственное исследование.